瑞幸咖啡2019年第二季度至第四季度期間虛增22億元交易額，被稱為“中概股最大丑聞”。瑞幸之后，好未來自爆財務造假，愛奇藝則遭到做空。

魔幻現實：瑞幸咖啡漲跌風云

瑞幸咖啡做的是在中國賣咖啡的生意，旗下有“小鹿茶”茶飲店。從創(chuàng)業(yè)開始，瑞幸咖啡就講述著“燒錢補貼換流量”的故事，這在互聯網時代略顯老套。由于指望著依靠低價占領市場、培養(yǎng)中國客戶的咖啡消費習慣，瑞幸一直在打折、贈送咖啡，有消息稱，瑞幸每賣出一杯咖啡就會虧損近9元。

瑞幸對速度的追求成就非凡：從成立到IPO，星巴克用了21年，瑞幸只用了一年半。2019年底，它的門店數量已擴張到4910家，超過了星巴克。

這個“打造中國最大的咖啡連鎖品牌”的故事能否實現？投資者賴以判斷的重要信息是財務數據。在美國，財務造假是嚴重的犯罪行為，當事人、涉事公司和中介機構或都面臨嚴格懲處和訴訟風險。

渾水的報告有兩部分：（1）瑞幸財務數據存在欺詐，（2）商業(yè)模式有根本性缺陷——“該股票的漲幅幾乎全部來自過去兩個月，即在該公司表示截至2019年9月的季度中公司已在門店層面實現盈利之后。”但這個盈利數據是偽造的。

重要爭議：瑞幸咖啡能賺錢嗎？

除了財務造假，另一個爭議焦點是：瑞幸咖啡的商業(yè)模式是否成立？

渾水的做空報告指出，鮮制飲料有三類成功的商業(yè)模式：（1）第三空間：以星巴克為代表，平均售價高、門店大。此類咖啡消費，更重要的是提供“消遣的空間”。星巴克賣出的咖啡只占總銷售額的40%-45%（許多飲料不是咖啡），中國人攝入咖啡因的功能性需求并不高。（2）便利店：平均售價低、門店小，比如全家、肯德基。（3）奶茶店：中低售價、門店小，比如COCO。

瑞幸咖啡不屬于其中任何一種。渾水認為，中國的咖啡是“利基市場”，比較小眾且增長溫和，所以瑞幸針對“核心功能性咖啡需求”的主張是錯誤的。不過，瑞幸是否真的專注于咖啡呢？瑞幸面向國際投資者會如此表達，但實際可能不是這么做的，看看售賣目錄就能了解。

另外一個質疑是所有“燒錢補貼換流量”企業(yè)的共同缺陷：優(yōu)惠補貼結束之后怎么辦？瑞幸想要盈利，要么提升價格，要么提高銷量。但瑞幸通過補貼得到的客戶群，價格敏感度比較高，做空機構認為在提價后很難保持銷量。

瑞幸咖啡自爆財務造假之后，又出現了其它中概股遭做空狙擊。與A股IPO上市對盈利的嚴格要求不同，美國證交會允許未盈利的企業(yè)上市交易，但遵守法律法規(guī)是一個底線。對投資者而言，無論何時何地，精彩的故事或概念是否足以支撐投資邏輯，是格外需要警惕的一件事。（興證全球基金 黃可鴻）