昨日上證指數(shù)繼續(xù)保持“地量”震蕩，滬市成交1063億元，深市成交1433億元，兩市合計(jì)2496億元。指數(shù)沖高回落，截至收盤(pán)，上證指數(shù)跌0.47%，深證成指跌0.93%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌0.52%。

值得注意的是，8月以來(lái)，滬指已三度收盤(pán)跌破2700點(diǎn)大關(guān)，此前兩次跌破整數(shù)大關(guān)后市場(chǎng)旋即展開(kāi)反彈，昨日滬指再度跌破2700點(diǎn)，此次市場(chǎng)是否會(huì)如期反彈？分析人士指出，客觀而言，當(dāng)前投資者謹(jǐn)慎情緒猶存。不過(guò)，藍(lán)籌股的補(bǔ)跌往往是熊市末期的底部特征之一，從短線來(lái)看，一旦指數(shù)止跌，或?qū)⑹墙▊}(cāng)機(jī)會(huì)。

白馬殺跌

周四，兩市延續(xù)前一日的調(diào)整，主要指數(shù)全線告跌。截至收盤(pán)，上證指數(shù)報(bào)收2691.59點(diǎn)，深證成指報(bào)收8324.16點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào)收1422.87點(diǎn)，滬指盤(pán)中跌破2700點(diǎn)，一度觸及2683.74點(diǎn)。

從盤(pán)面上來(lái)看，昨日早盤(pán)兩市低開(kāi)，盤(pán)初三大股指集體走高翻紅，午后震蕩下跌。盤(pán)中各類題材股先后發(fā)力，主板市場(chǎng)中計(jì)算機(jī)等三個(gè)板塊上漲，而白馬股調(diào)整更為引人注意。昨日，貴州茅臺(tái)下跌2.10%，格力電器下跌2.92%，美的集團(tuán)下跌1.61%，伊利股份下跌4.27%，恒瑞醫(yī)藥下跌1.84%。近兩個(gè)交易日，貴州茅臺(tái)累計(jì)下跌4.60%，格力電器累計(jì)下跌6.05%，美的集團(tuán)累計(jì)下跌4.59%，伊利股份累計(jì)下跌6.71%，恒瑞醫(yī)藥累計(jì)下跌3.24%，同期上證指數(shù)跌2.14%。白馬股殺跌程度甚于大盤(pán)。此外，上述具有代表性的白馬股在資金面上也遭遇了主力資金連續(xù)撤離。從近三個(gè)交易日來(lái)看，格力電器、貴州茅臺(tái)、伊利股份、美的集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥主力資金凈流出金額分別為15.23億元、5.34億元、2.60億元、2.27億元、1.53億元。這幾只個(gè)股均為近三日主力資金凈流出額居前的個(gè)股。

不過(guò)，市場(chǎng)人士認(rèn)為，白馬股補(bǔ)跌被視為是熊市末期的重要指標(biāo)之一，歷史證明，熊市見(jiàn)底，白馬股補(bǔ)跌是必備條件之一，但這個(gè)時(shí)間相對(duì)會(huì)比較漫長(zhǎng)。歷史上A股市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)幾輪典型的強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌行情，比如2005年初表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的交運(yùn)、白酒等板塊個(gè)股在5月以后出現(xiàn)補(bǔ)跌走勢(shì)；2008年上半年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥等板塊個(gè)股在10月以后出現(xiàn)補(bǔ)跌走勢(shì)；2012年前幾個(gè)月表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的白酒、醫(yī)藥、電子等板塊個(gè)股在11月以后出現(xiàn)補(bǔ)跌走勢(shì)，家電、食品飲料、休閑服務(wù)等板塊個(gè)股在今年二季度表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，而7月以來(lái)呈補(bǔ)跌態(tài)勢(shì)。在以往大部分強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌行情中，消費(fèi)股基本上都是最后一個(gè)補(bǔ)跌板塊。

前海開(kāi)源執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢埍硎?，白馬股下跌往往是補(bǔ)跌，后市抄底資金還是會(huì)配置白馬股，白馬股補(bǔ)跌也是市場(chǎng)見(jiàn)底的跡象之一。

估值提供確定性

從長(zhǎng)期來(lái)看，估值給予了長(zhǎng)期投資確定性。中信證券策略分析師秦培景認(rèn)為，從相對(duì)歷史估值層面看，A股市場(chǎng)已經(jīng)具備長(zhǎng)期絕對(duì)收益的安全邊際。

上交所數(shù)據(jù)顯示，截至9月5日，A股平均市盈率為13.49倍，其中上海市場(chǎng)平均市盈率為13.48倍。深交所數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)平均市盈率為22.42倍，深市主板平均市盈率為15.38倍，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為35.45倍。

從A股中報(bào)表現(xiàn)來(lái)看，東方證券研究顯示，全部A股毛利率改善維持歷史高位水平，ROE水平連續(xù)7個(gè)季度同比上升。剔除金融和中國(guó)石油、中國(guó)石化之后，A股2018上半年的營(yíng)收增速為14.5%，二季度單季度為14.2%，較一季度的14.9%有所回落，連續(xù)第5個(gè)季度回落；2018年上半年凈利潤(rùn)增速為21.0%，二季度單季度為19.9%，較一季度的22.6%回落。盈利能力連續(xù)8個(gè)季度回升，主要是因?yàn)槊实拇蠓纳?，預(yù)計(jì)周期以及制造的毛利率的改善仍然可持續(xù)。ROE水平延續(xù)了一季度的改善，連續(xù)7個(gè)季度同比改善，但改善程度進(jìn)入平穩(wěn)期。銷售凈利率的提升是ROE提升的主要原因，同時(shí)，杠桿比率上升、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。

中小企業(yè)板毛利率改善趨勢(shì)未能延續(xù)，收益占比提高維持盈利能力下滑幅度。2018年上半年?duì)I收增速為22.0%，第二季度單季度為20.1%，一季度為24.5%，上半年凈利潤(rùn)增速為15.9%，Q2單季度為12.5%，一季度為20.9%，扣非口徑計(jì)上半年凈利潤(rùn)增速9.5%，Q2單季度為-0.2%，一季度為20.6%。中小企業(yè)板的發(fā)展并沒(méi)有同步A股整體，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比下降，銷售費(fèi)用占比提升，ROE持續(xù)下降。

而資金也在估值相對(duì)較低的行業(yè)中騰挪，國(guó)金證券策略分析師李立峰表示，A股存量消耗行情依舊，存量資金在“周期、成長(zhǎng)、消費(fèi)、金融”四者之間快速輪動(dòng)，并無(wú)顯著的風(fēng)格一邊倒特征。

2700點(diǎn)：布局反彈

從近期來(lái)看，上證指數(shù)跌破2700點(diǎn)，即出現(xiàn)一輪反彈。8月6日，盤(pán)中一度跌破2700點(diǎn)，8月7日即展開(kāi)反彈，上證指數(shù)上漲2.74%；8月17日，上證指數(shù)收盤(pán)跌破2700點(diǎn)，報(bào)收2668.97點(diǎn)，8月20日上證指數(shù)上漲1.11%，報(bào)收2698.47點(diǎn)，仍然低于2700點(diǎn)，8月21日上證指數(shù)繼續(xù)反彈，上漲1.31%；9月6日，上證指數(shù)再次跌破2700點(diǎn)。此前兩次滬指跌破2700點(diǎn)后均有短暫的反彈行情。滬上私募合伙人對(duì)記者表示，即便處在調(diào)整周期中，短期也不時(shí)會(huì)有反彈行情，當(dāng)前見(jiàn)底信號(hào)日益明顯，短期投資者亦無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂。

針對(duì)布局方向，李立峰表示，如果制約A股市場(chǎng)因素持續(xù)存在，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好就很難持續(xù)回升。但市場(chǎng)超跌后必有階段性反彈，當(dāng)負(fù)面信息逐步被市場(chǎng)消化，市場(chǎng)估值泡沫得到一定消化后，市場(chǎng)會(huì)有資金博取一輪反彈，時(shí)間點(diǎn)傾向于9月下旬是個(gè)重要時(shí)間窗口期。在行業(yè)配置上，推薦低估值“大金融”，其他板塊輪動(dòng)依舊，且輪動(dòng)速度快；主題方面，推薦“信息安全、高端裝備、云計(jì)算”等。

華創(chuàng)證券策略分析師王君表示，通過(guò)解讀中報(bào)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信號(hào)，回顧市場(chǎng)走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)過(guò)濾掉行業(yè)快速輪動(dòng)、補(bǔ)漲補(bǔ)跌的雜音后，市場(chǎng)表現(xiàn)回歸基本面，業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)和盈利質(zhì)量高雙重屬性冥冥中引導(dǎo)著趨勢(shì)。重盈利質(zhì)量、輕絕對(duì)盈利增速將是全年市場(chǎng)的一條主線。應(yīng)該圍繞著以下三條主線挖掘所在行業(yè)標(biāo)的：第一、盈利質(zhì)量對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性形成有力支撐的板塊；第二、受益信用供給修復(fù)和匯率企穩(wěn)下配置價(jià)值回歸的板塊；第三、精選業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)邏輯明確的消費(fèi)和成長(zhǎng)標(biāo)的。