黑龍江、安徽、四川、內(nèi)蒙古、新疆、廣西等多地近日發(fā)行地方政府新增債。今年新增債閘門(mén)5月29日才開(kāi)啟。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，地方政府共發(fā)行新增債超1000億元。

專(zhuān)家預(yù)計(jì)，二季度地方新增債供給將達(dá)6000億元，整體地方債（置換債+新增債）供給將達(dá)1.8-1.9萬(wàn)億元。目前，地方政府債務(wù)三年置換進(jìn)程逐步進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)全部置換工作可在8月如期完成。地方債發(fā)行應(yīng)擴(kuò)大投資者范圍，增強(qiáng)專(zhuān)項(xiàng)債設(shè)計(jì)，增加二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，助力地方債市場(chǎng)規(guī)范化。

新增債發(fā)行啟動(dòng)

目前，新增債發(fā)行主要集中在東北及中西部地區(qū)，發(fā)行債券種類(lèi)絕大多數(shù)為一般債券，專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行量小于10億元。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)公共財(cái)政與政策研究院院長(zhǎng)喬寶云對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，新增債發(fā)行區(qū)域特征與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、財(cái)政能力相關(guān)。一方面，這些地方有更強(qiáng)的推動(dòng)基礎(chǔ)建設(shè)需求；另一方面，東北、部分中西部地區(qū)財(cái)力本身不足，所以對(duì)地方債需求和依賴(lài)更大。

總體來(lái)看，2018年地方債發(fā)行較滯后。雖然新增債發(fā)行閘門(mén)已開(kāi)啟，但與前兩年相比，截至5月，2018年地方債總體發(fā)行規(guī)模仍較小。中國(guó)證券報(bào)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)計(jì)算，2-5月共發(fā)行地方債8766億元，分別為2016年和2017年同期發(fā)行規(guī)模的34%和65%。

此前，自2015年開(kāi)啟地方政府債務(wù)置換以來(lái)，地方債每年均有極為顯著增長(zhǎng)，在2017年以14.7萬(wàn)億元存量規(guī)模超越國(guó)債，成為存量規(guī)模最大的單一券種。對(duì)各類(lèi)債券投資主體而言，地方債重要性愈發(fā)凸顯。

財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所金融室主任趙全厚在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，前階段發(fā)債規(guī)模較小可能是由于利率較高，但地方政府有融資剛性需求，與企業(yè)發(fā)債關(guān)注資金成本相比，地方政府發(fā)債首先是彌補(bǔ)資金缺口。

此外，2018年地方債發(fā)行有更多新特點(diǎn)。財(cái)政部5月下發(fā)的《關(guān)于做好2018年地方政府債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行的一般債券，增加2年、15年、20年期限。公開(kāi)發(fā)行的普通專(zhuān)項(xiàng)債券，增加15年、20年期限。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，自《意見(jiàn)》出臺(tái)后，在目前發(fā)行的債券中還沒(méi)有出現(xiàn)2年、15年或20年債券。

中信建投證券宏觀固收首席分析師黃文濤認(rèn)為，超長(zhǎng)期地方債亮相將豐富地方債期限結(jié)構(gòu)。從過(guò)去的地方債發(fā)行情況看，發(fā)行期限越長(zhǎng)，地方債發(fā)行利率與國(guó)債利率差值越高，發(fā)行成本將約束超長(zhǎng)期地方債發(fā)行熱度。

發(fā)行規(guī)模料增加

此前，地方債季度發(fā)行有明確進(jìn)度比例限制?！兑庖?jiàn)》要求，對(duì)于公開(kāi)發(fā)行的地方政府債券，每季度發(fā)行量原則上控制在本地區(qū)全年公開(kāi)發(fā)行債券規(guī)模的30%以?xún)?nèi)（按季累計(jì)計(jì)算）。

黃文濤認(rèn)為，在加入新增債后，地方債發(fā)行規(guī)模將增加，以加快節(jié)奏。為配合新增債發(fā)行，置換債定向發(fā)行比重將提高。

在置換債方面，《關(guān)于提請(qǐng)審議批準(zhǔn)2015年地方政府債務(wù)限額的議案的說(shuō)明》明確，對(duì)債務(wù)余額中通過(guò)銀行貸款等非政府債券方式舉債的存量債務(wù)，通過(guò)三年左右的過(guò)渡期，由地方在限額內(nèi)安排發(fā)行地方政府債券置換。多位專(zhuān)家認(rèn)為，目前置換進(jìn)程逐步進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)全部置換工作可在8月如期完成。

光大證券資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，目前地方政府發(fā)債額度可能難以滿足融資需求。

按照《預(yù)算法》和《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》等要求，地方發(fā)行債券已成為地方政府融資唯一合法途徑。徐高認(rèn)為，“堵后門(mén)”的同時(shí)也應(yīng)適當(dāng)“開(kāi)前門(mén)”，讓地方政府有足夠融資投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

事實(shí)上，地方專(zhuān)項(xiàng)債額度在逐年增加。趙全厚認(rèn)為，擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債券額度應(yīng)逐步進(jìn)行，在考慮額度時(shí)要綜合地方財(cái)政收入能力、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力，如果“開(kāi)口”過(guò)大，會(huì)導(dǎo)致負(fù)債過(guò)多無(wú)法償還。

加強(qiáng)專(zhuān)項(xiàng)債設(shè)計(jì)

“未來(lái)5年內(nèi)，我國(guó)地方債市場(chǎng)很可能發(fā)展成為世界上最大的地方債市場(chǎng)。”喬寶云表示，地方債政策優(yōu)勢(shì)清晰，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低，收益又高于國(guó)債。發(fā)展地方債市場(chǎng)是去杠桿重要方式，但培養(yǎng)成熟債券市場(chǎng)需要耐心，需要培養(yǎng)投資者、第三方機(jī)構(gòu)、地方政府參與金融市場(chǎng)的能力。

《意見(jiàn)》提出，地方財(cái)政部門(mén)應(yīng)當(dāng)合理開(kāi)展公開(kāi)發(fā)行一般債券的續(xù)發(fā)行工作，適當(dāng)增加單只一般債券規(guī)模，提高流動(dòng)性。天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬表示，在實(shí)際發(fā)行中，2017年共有9只續(xù)發(fā)地方債，合計(jì)續(xù)發(fā)規(guī)模116.64億元，只占地方債總規(guī)模的0.27%。

“現(xiàn)在發(fā)展難點(diǎn)主要在專(zhuān)項(xiàng)債方面。”趙全厚認(rèn)為，一是現(xiàn)在要求項(xiàng)目收益與融資自求平衡，找到現(xiàn)金流是難點(diǎn)。如債券收益率太低，市場(chǎng)就不太買(mǎi)賬。二是專(zhuān)項(xiàng)債券流動(dòng)性差，投資者買(mǎi)了以后只能持有到期，所以不太愿意多持有。

對(duì)于專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)展，趙全厚建議，在品種設(shè)計(jì)方面，要加大吸引力，找切實(shí)可行的項(xiàng)目做，品種設(shè)計(jì)要增強(qiáng)。對(duì)單一地方債發(fā)行額度不足問(wèn)題，對(duì)同一品種、分期不同的債券，由于在市場(chǎng)交易一致，可建立“債券系”發(fā)行制度。

喬寶云表示，為更好發(fā)揮市場(chǎng)作用，應(yīng)首先把項(xiàng)目收益、資產(chǎn)與債券本身對(duì)應(yīng)起來(lái)，讓市場(chǎng)能分辨出債券的風(fēng)險(xiǎn)和收益情況。

擴(kuò)大投資者范圍是地方債市場(chǎng)發(fā)展重要方面。喬寶云認(rèn)為，目前主要是國(guó)有銀行持有債券，二級(jí)市場(chǎng)還不夠活躍，投資者缺乏渠道了解金融產(chǎn)品在市場(chǎng)上的價(jià)值，在一定程度上妨礙地方債價(jià)值發(fā)揮。

“應(yīng)鼓勵(lì)個(gè)人投資者參與地方債市場(chǎng)，比如推行柜臺(tái)發(fā)售方式。”趙全厚補(bǔ)充道，對(duì)個(gè)人投資者額度較小問(wèn)題，可借鑒美國(guó)地方政府債券運(yùn)作機(jī)制，成立互助基金，讓個(gè)人投資者通過(guò)基金方式購(gòu)買(mǎi)。(記者趙白執(zhí)南)