20世紀(jì)90年代，日本“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰之后，房地產(chǎn)價(jià)格與股票價(jià)格迅速跌落，一些企業(yè)背負(fù)上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，影響了企業(yè)的主營業(yè)務(wù)，只能依靠銀行的持續(xù)貸款維持經(jīng)營。僵尸企業(yè)數(shù)量大幅增加，致使日本銀行系統(tǒng)的不良貸款數(shù)量持續(xù)上升，對金融系統(tǒng)穩(wěn)定造成沉重打擊，并對日本的產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)換造成不利影響，僵尸企業(yè)成為阻礙日本經(jīng)濟(jì)走出長期低迷的一大難題。

但在2003年之前，日本政府對處置泡沫經(jīng)濟(jì)的后果并不積極，寄希望于通過市場的力量解決。2003年，日本政府設(shè)立“產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)”，創(chuàng)立“官民合作”解決僵尸企業(yè)問題的新模式，在解決日本的僵尸企業(yè)問題上發(fā)揮了重要作用。

“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰后僵尸企業(yè)劇增

學(xué)者一般認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)營的維持只能依靠銀行的貸款與利息減免，且在短期內(nèi)沒有償還債務(wù)的可能性，這樣的低效率企業(yè)就是僵尸企業(yè)。

從日本的情況看，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，銀行所持有的資產(chǎn)及其抵押品的價(jià)格大幅縮水，從而形成銀行壞賬。為避免壞賬規(guī)模的擴(kuò)大，滿足資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，銀行不得不繼續(xù)向財(cái)務(wù)情況糟糕的企業(yè)提供貸款，導(dǎo)致僵尸企業(yè)生成。

另一方面，在主銀行制度下，銀行與企業(yè)的關(guān)系密切，即便企業(yè)陷入了財(cái)務(wù)困境中，銀行也會(huì)期望企業(yè)未來經(jīng)營的改善，不會(huì)輕易放棄對企業(yè)的貸款，助長了僵尸企業(yè)的形成。

通過對1975年至2009年間在日本制造業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)業(yè)、不動(dòng)產(chǎn)業(yè)以及服務(wù)業(yè)中的僵尸企業(yè)所占比率的統(tǒng)計(jì)可知，1989年日本企業(yè)中僵尸企業(yè)比率最低，僅為3.6%。但此后隨著泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰，僵尸企業(yè)比率不斷上升，從1990年的4.2%一路提升至2001年的25.5%。從2002年開始僵尸企業(yè)比率開始下降，到2007年下降至11.1%，與2001年相比下降14.4%。受2008年全球金融危機(jī)的影響，日本僵尸企業(yè)比率再度提升至26.8%，達(dá)到歷史最高水平。2009年則下降至12.8%。

整體上看，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，日本僵尸企業(yè)經(jīng)歷了一個(gè)從惡化到改善的過程。特別是從2002年至2007年之間出現(xiàn)了一個(gè)明顯的改善過程。這一時(shí)期恰逢戰(zhàn)后日本第14次經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期的繁榮期，盡管年平均增長率僅為2%左右，但卻是戰(zhàn)后日本最長的經(jīng)濟(jì)繁榮期，這說明僵尸企業(yè)的多寡與經(jīng)濟(jì)景氣情況成反比。同時(shí)這段時(shí)間正好與產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)存續(xù)的時(shí)間相吻合，表明產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)在處理僵尸企業(yè)問題上發(fā)揮了一定作用。　

僵尸企業(yè)帶來諸多負(fù)面影響

20世紀(jì)90年代中后期，僵尸企業(yè)數(shù)量不斷增多，對陷入長期蕭條的日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了諸多負(fù)面影響。

其一，僵尸企業(yè)導(dǎo)致銀行不良債權(quán)數(shù)量上升。

90年代日本銀行部門對于僵尸企業(yè)無節(jié)制的貸款，未能改善僵尸企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展情況。由于企業(yè)償債能力日趨低下，致使銀行不良債權(quán)不斷增加。根據(jù)日本金融廳的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，日本的不良債權(quán)數(shù)額不斷上升，至2002年不良債權(quán)總額已經(jīng)達(dá)到43.2萬億日元，不良債權(quán)比率高達(dá)8.4%，為歷史最高點(diǎn)。不良債權(quán)數(shù)額不斷累積，對日本金融系統(tǒng)產(chǎn)生巨大壓力，導(dǎo)致銀行部門“惜貸”成風(fēng)，嚴(yán)重阻礙了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

其二，僵尸企業(yè)影響企業(yè)的更新?lián)Q代，降低了經(jīng)濟(jì)的全要素生產(chǎn)率。

銀行部門為防止不良債權(quán)進(jìn)一步擴(kuò)大，對于財(cái)務(wù)狀況不佳的僵尸企業(yè)繼續(xù)追加貸款。雖然避免了企業(yè)破產(chǎn)，但限制了新企業(yè)進(jìn)入市場的發(fā)展空間。僵尸企業(yè)在市場上長期存在，影響了具有高生產(chǎn)率的企業(yè)進(jìn)入市場，導(dǎo)致行業(yè)整體乃至整個(gè)日本經(jīng)濟(jì)的全要素生產(chǎn)率出現(xiàn)下降。根據(jù)日本產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)率數(shù)據(jù)庫（JIP database）2015年的測算結(jié)果，90年代日本全要素生產(chǎn)率增速僅為0.02%，比80年代的1.41%下降了1.39%。全要素生產(chǎn)率增長持續(xù)低迷，導(dǎo)致了日本經(jīng)濟(jì)增長的長期蕭條。

其三，僵尸企業(yè)扭曲資源配置不利于產(chǎn)業(yè)升級。

僵尸企業(yè)主要分布在服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等生產(chǎn)效率較低的行業(yè)，這導(dǎo)致有限的金融資源被分配給了生產(chǎn)效率較低的行業(yè)，金融資源分配上出現(xiàn)資源錯(cuò)配，造成金融資源在使用上的低效率，阻礙了資源在產(chǎn)業(yè)間的流動(dòng)。具有較高生產(chǎn)效率的行業(yè)由于無法獲得足夠的金融資源，抑制了新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而低效的落后產(chǎn)業(yè)又無法被市場淘汰，造成90年代后日本產(chǎn)業(yè)升級的停滯。

成立“產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)”處理僵尸企業(yè)

在20世紀(jì)70至80年代，日本的鋼鐵業(yè)、金屬冶煉行業(yè)就存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩、設(shè)備過剩問題。由于國內(nèi)鋼材需求下降，企業(yè)收益減少，而生產(chǎn)成本迅速增加，日本鋼鐵企業(yè)陷入僵尸企業(yè)的危機(jī)之中。當(dāng)時(shí)，日本政府在運(yùn)用產(chǎn)業(yè)政策削減過剩產(chǎn)能的同時(shí)，采取向海外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能的方法，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型。通過產(chǎn)能的國際間轉(zhuǎn)移，緩解了僵尸企業(yè)的經(jīng)營困境，擴(kuò)大了企業(yè)的銷售市場，而且促進(jìn)了國家與地區(qū)間的區(qū)域合作，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)技術(shù)的國際間擴(kuò)散。新日鐵與寶鋼的合作即是產(chǎn)能海外轉(zhuǎn)移、化解僵尸企業(yè)問題的一個(gè)成功案例。

到了20世紀(jì)90年代中后期，日本實(shí)施雙寬松的金融與貨幣政策，但未對僵尸企業(yè)及其所產(chǎn)生的問題給予足夠重視。在此期間，日本政府投入大量財(cái)政資金，提供了低利率的寬松的貨幣環(huán)境，這反而成了僵尸企業(yè)滋生的土壤，加劇了僵尸企業(yè)的滋生與蔓延。

直至2001年日本政府才開始著手解決僵尸企業(yè)的問題。解決僵尸企業(yè)的問題，關(guān)鍵是要阻止銀行繼續(xù)對企業(yè)實(shí)施貸款。依靠銀行和企業(yè)自行解決這一問題顯然非常困難，成立第三方機(jī)構(gòu)十分必要。為解決銀行部門的不良債權(quán)問題，減少僵尸企業(yè)數(shù)量，恢復(fù)日本產(chǎn)業(yè)的活力，2003年日本公布了“株式會(huì)社產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)法”，宣布成立產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)，幫助仍有實(shí)力的僵尸企業(yè)走出財(cái)務(wù)困境，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營的“再生”。

產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)由政府主導(dǎo)設(shè)立，主要股東由日本存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以及農(nóng)林水產(chǎn)業(yè)協(xié)同組合等多家國家政策性金融機(jī)構(gòu)組成。且產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)對于企業(yè)的援助必須經(jīng)過主管大臣審批，因而具有較為濃重的政府主導(dǎo)色彩。處理銀行的不良債權(quán)，重建企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)是產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)的主要任務(wù)。為保證產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)購買債券，政府提供了總額高達(dá)10萬億日元的保證金。

2007年，產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)完成了全部支援企業(yè)的債券轉(zhuǎn)讓任務(wù)，提前一年開始整理清算。在產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)存續(xù)的這四年時(shí)間中，總計(jì)對41家企業(yè)實(shí)施了援助措施。這些企業(yè)涉及的產(chǎn)業(yè)范圍非常廣泛，既包含電子設(shè)備制造、汽車制造等制造業(yè)，也包含批發(fā)零售、旅館、觀光等服務(wù)業(yè)，以及建筑、礦業(yè)等?？傮w看，所支援的產(chǎn)業(yè)以非制造業(yè)為主。從企業(yè)規(guī)模上看，中小企業(yè)占了大多數(shù)。

產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)充分利用市場與政府的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)在資源層面的互補(bǔ)，推進(jìn)了日本不良債權(quán)以及僵尸企業(yè)問題的解決。這可以說是一種體制創(chuàng)新。雖然機(jī)構(gòu)的存續(xù)時(shí)間有限、處理的企業(yè)數(shù)量不多，但起到了改善企業(yè)經(jīng)營情況的作用，并在行業(yè)中起到示范效果，帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新。此外，通過產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)的援助與重組，促使被援助企業(yè)形成新的商業(yè)或經(jīng)營模式，促進(jìn)企業(yè)在市場中的競爭力提高，進(jìn)而帶動(dòng)該企業(yè)所屬的產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展。自2005年起日本的僵尸企業(yè)數(shù)量表現(xiàn)出回落趨勢。

重在經(jīng)營業(yè)務(wù)重建

日本的產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)有兩點(diǎn)特別重要，一是在設(shè)立方式上，表現(xiàn)為官民共建。不論是產(chǎn)業(yè)再生委員會(huì)委員的選任，還是企業(yè)債權(quán)購買決定、出資保證等都需經(jīng)過政府批準(zhǔn)。但是在產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)的運(yùn)作流程上又表現(xiàn)出以市場運(yùn)作為主的特點(diǎn)，在資產(chǎn)評估、制定“企業(yè)重建計(jì)劃”等環(huán)節(jié)都要求民營企業(yè)專家的參與。通過政府主導(dǎo)，可以促進(jìn)不良債權(quán)問題的解決。

二是產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)不僅重視處理不良債權(quán)問題，更重視企業(yè)經(jīng)營的再生。在完成企業(yè)財(cái)務(wù)重建，企業(yè)財(cái)務(wù)走出困境后，產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)便將援助重點(diǎn)調(diào)整為企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的重建。轉(zhuǎn)讓賣出企業(yè)的非核心業(yè)務(wù)，著重強(qiáng)化企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，降低企業(yè)的經(jīng)營成本，努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)務(wù)重建。

在具體方法上，產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)綜合運(yùn)用股權(quán)重組、資產(chǎn)重組和債務(wù)重組等方法，幫助公司首先走出財(cái)務(wù)困境。其后，幫助公司制定經(jīng)營計(jì)劃，改善企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況。

首先，在接到來自企業(yè)和其主銀行的支援申請后，產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)會(huì)組織對該公司進(jìn)行資產(chǎn)評估審查（preDD）以及資產(chǎn)評估(DD)。審查重點(diǎn)是綜合審視被援助企業(yè)是否具有“企業(yè)重建”的可能性以及開展援助的價(jià)值。資產(chǎn)評估是產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)援助的重要環(huán)節(jié)，綜合各方面專家意見，制定“實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債表”，計(jì)算被支援企業(yè)所需援助資金。

第二，制定與執(zhí)行業(yè)務(wù)重組計(jì)劃。根據(jù)資產(chǎn)評估階段的資料，確定企業(yè)的核心業(yè)務(wù)與核心資產(chǎn)，以及需要轉(zhuǎn)賣和放棄的業(yè)務(wù)與資產(chǎn)，確定企業(yè)的業(yè)務(wù)重組計(jì)劃。然后，金融機(jī)構(gòu)會(huì)按照業(yè)務(wù)重組計(jì)劃的要求，放棄相應(yīng)的債權(quán)，產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)則會(huì)提供必要的金融援助。

業(yè)務(wù)重組計(jì)劃的執(zhí)行主要圍繞三方面進(jìn)行：改善企業(yè)經(jīng)營的基本條件；開展新業(yè)務(wù)和新的經(jīng)營項(xiàng)目，提高企業(yè)收益；以及調(diào)整公司內(nèi)部組織。通過落實(shí)企業(yè)的業(yè)務(wù)重組計(jì)劃，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)自主經(jīng)營的恢復(fù)，走出財(cái)務(wù)困境的陷阱，而產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)則會(huì)將持有的債權(quán)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新的公司，完成其媒介作用。

第三，財(cái)務(wù)重建與債權(quán)處理。財(cái)務(wù)重建是企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)重建的重要基礎(chǔ)，產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)被支援企業(yè)財(cái)務(wù)重建的主要方法是增減所有者權(quán)益。債權(quán)處理則著眼于企業(yè)經(jīng)營的重建。產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)以日本政府信用為背書，促成債務(wù)人與債權(quán)人在私下就企業(yè)債務(wù)處理達(dá)成一致意見，極大地提高了不良債權(quán)的處理速度，同時(shí)也減輕了被援助企業(yè)的負(fù)債金額，有利于企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的重建。