繼71億美元收購美國食品巨頭史密斯菲爾德后，萬洲國際的債務(wù)風險也逐步解除。

日前，萬洲國際（0288.HK）發(fā)布2016年年報，公司去年營業(yè)收入215.34億美元，同比增加1.5%。凈利潤17.88億美元，同比增加14.8%。其中，在生鮮豬肉業(yè)務(wù)方面，其實現(xiàn)了經(jīng)營利潤顯著增加，增長141.2%至5.45億美元。

對此，萬洲國際主席兼行政總裁萬隆表示：“盡管宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，2016年業(yè)績理想得益各項戰(zhàn)略計劃的持續(xù)推進。中國方面，通過開發(fā)新產(chǎn)品及改進產(chǎn)品組合，隨著史密斯菲爾德品牌肉制品于中國上市，中國業(yè)務(wù)實現(xiàn)雙品牌運營；美國方面，則致力于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢及優(yōu)化業(yè)務(wù)運營，以提升整體效益，在生鮮肉業(yè)務(wù)及肉制品方面實現(xiàn)了可觀的增長。”

對沖經(jīng)營

自2013年萬洲國際以“蛇吞象”的方式完成對美國食品巨頭史密斯菲爾德的收購以來，其一直采取對沖經(jīng)營的方式來降低上游生豬肉供應(yīng)成本。得益于美國市場生豬價格同比下降7.6%，2016年萬洲國際通過對沖經(jīng)營的方式取得了1.6億美元的收益。

根據(jù)上述公告，萬洲國際去年中國業(yè)務(wù)占總營業(yè)收入的36%，美國占57%，歐洲占6.6%；而在營業(yè)利潤方面，美國占49.7%。中國占46%，歐洲占4.3%。

從國內(nèi)豬肉加工市場的整體環(huán)境來看，2016年萬洲國際中國業(yè)務(wù)遭遇強豬肉周期，原料成本同比增長22%，“這直接導(dǎo)致生產(chǎn)成本陡增40多億，更進一步高豬價帶來高肉價，也影響肉制品消費。”萬洲國際相關(guān)負責人表示，在肉食加工行業(yè)因為豬肉價格高企而面臨壓力時，集團子公司雙匯發(fā)展則得益于美國市場上生豬肉相對低廉的進價，將中國的業(yè)務(wù)做到了歷史平穩(wěn)的增長。

資料顯示，2016年中國平均生豬價格為每千克人民幣18.6元（約2.8美元），較去年大幅提升22.1%。去年上半年國內(nèi)豬肉價格高企主要由于供應(yīng)失衡，下半年已有所回落。

而美國作為全球最大的豬肉出口國，去年平均生豬價格為每千克1.1美元，較2015年下降7.6%。如此一漲一跌之間，萬洲國際在豬肉加工一端的對沖經(jīng)營優(yōu)勢就顯現(xiàn)了出來。

“為抵御外部環(huán)境風險，從2013年完成合并后，2014年就開始了美國、歐洲肉制品的進口。去年達到了31萬噸的進口，我們預(yù)計今年會比去年的31萬噸高得多，中美肉價還會高出一段時間，歐洲價差還是有的，歐洲的豬肉我們也會進口。”上述負責人告訴記者，未來中國協(xié)同效應(yīng)和貿(mào)易量還會不斷提高，但會根據(jù)市場的具體情況再做決定。

國家發(fā)改委特邀研究員郭凡禮也表示：“隨著美國巨頭史密斯菲爾德的快速整合，萬洲國際的經(jīng)營狀況有了明顯好轉(zhuǎn)，集團公司內(nèi)部業(yè)務(wù)之間的協(xié)作性更強，主營業(yè)務(wù)抗風險能力全面提升。”

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整

從萬洲國際的盈利貢獻占比來看，肉制品占盈利總額的82%，而生鮮肉僅占30%。鑒于此，目前來說肉制品對于公司盈利更為重要。但最近兩三年肉制品發(fā)展乏力，市場競爭日趨多元化。為此，萬洲國際在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面進行了調(diào)整，針對細分市場逐步開發(fā)區(qū)域性產(chǎn)品。

“屠宰業(yè)在去年遭遇低谷期，從20多元一路降到16元。因此，我們在發(fā)展全國性的產(chǎn)品的同時，也兼顧開發(fā)一些地方性的產(chǎn)品和西式、美式產(chǎn)品。”上述負責人表示，2016年新產(chǎn)品銷售占比達到10%以上，而今年上半年集團將上市50個左右的新產(chǎn)品。

肉制品在過去十年經(jīng)歷了由高溫向低溫的轉(zhuǎn)變。根據(jù)齊魯證券的研報顯示，目前國內(nèi)肉制品消費中以高溫肉制品為主導(dǎo)，占比都遠低于國際水平，且高溫肉制品行業(yè)格局已定增速較慢；而低溫肉制品企業(yè)多為區(qū)域龍頭，正在由分散趨于集中，目前前五強占比小于25%，預(yù)計未來五年增速10.79%，在行業(yè)逐步聚集過程中存在巨大商機。

在這一背景下，萬洲國際在2016年將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整為高低溫占比6：4，“而從長遠目標來說，將進一步發(fā)展低溫制品搶占市場藍海，最終將高低溫占比控制在5：5的范圍內(nèi)。”據(jù)上述負責人透露，萬洲國際正和美國的大學合作推出肉蛋奶相結(jié)合的產(chǎn)品，今年對成本的控制、對結(jié)構(gòu)的調(diào)整將會逐步提高。

債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

在并購史密斯菲爾德前期，因史密斯菲爾德經(jīng)營狀況不太良好，且萬洲國際債務(wù)風險徒增，業(yè)內(nèi)普遍認為史密斯菲爾德可能拖累萬洲國際整體財報。

“但在目前來看萬洲國際整合速度、發(fā)展速度遠超預(yù)期。萬洲國際在香港上市，雙匯發(fā)展在A股上市，借助股市融資的能力緩解了其償債壓力。”郭凡禮表示，萬洲國際的借款成本并沒有想象中那么高，并購借款的利率并沒有高出市場平均貸款利率，有公司穩(wěn)定的業(yè)務(wù)、良好的現(xiàn)金流作支撐，如今看來，其償債壓力并不如當初所擔心的那般巨大。

事實上，在過去的4年里，萬洲國際一直試圖降低負債比例，改善債務(wù)結(jié)構(gòu)。上述年報顯示，其有息負債由2015年底39億美元下降到2016年底28.8億美元，杠桿率由2014年0.77倍下降到2016年的0.4倍，凈負債權(quán)益比率下降16.7個百分點至24.7%。

上述負責人告訴記者：“萬洲國際在過去的四年里債務(wù)降低了近60%，由80億美元降低到不到30億。我們剛剛做了債務(wù)替換，總的債務(wù)在持續(xù)降低，未來沒有大的投資和并購的話，債務(wù)仍將進一步下降。”

值得注意的是，萬洲國際所持有的19億美元中期票據(jù)即將于明年到期。據(jù)上述負責人透露，到期之后萬洲國際將進行債務(wù)置換以此穩(wěn)定債務(wù)結(jié)構(gòu)，“具體實施方案是，發(fā)行了一個14億美元的投資債券，同時向銀行貸款5億美元進行債務(wù)置換。”

除此之外，業(yè)內(nèi)人士普遍認為作為萬洲國際股東之一的鼎暉投資目前所持有的8%股份即將于今年解凍，可能出售以謀求退出。對此，郭凡禮告訴記者：“目前萬洲國際已經(jīng)走上正軌，中國區(qū)業(yè)務(wù)、美國區(qū)業(yè)務(wù)之間的協(xié)作性非常好，償債工作非常到位，鼎暉投資解凍并不會對集團層面造成重大沖擊。”