近日，中國人民銀行公布的金融數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計，2016年社會融資規(guī)模增量為17.8萬億元，比上年多2.4萬億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加12.44萬億元，同比多增1.17萬億元。去年12月份社會融資規(guī)模增量為1.63萬億元，新增貸款10400億元。12月末，廣義貨幣（M2）余額155.01萬億元，同比增長11.3%；狹義貨幣（M1）余額48.66萬億元，同比增長21.4%。

從總體上看，去年12月份社會融資規(guī)模繼續(xù)維持高增長態(tài)勢，當(dāng)月信貸增量更是同比多增4466億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。金融數(shù)據(jù)超預(yù)期增長的背后，盡管有年底機構(gòu)沖量的季節(jié)性因素，但12月份數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)性變化，依然釋放出了值得注意的積極信號。

金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)變化向市場傳遞出的一個最重要信號，就是實體經(jīng)濟的資金需求出現(xiàn)積極變化，金融支持實體經(jīng)濟的力度不斷加大，部分資金“脫實向虛”的情況逐漸扭轉(zhuǎn)。

企業(yè)中長期貸款的超預(yù)期大幅回升，顯示資金“脫虛向?qū)崱钡姆e極變化。數(shù)據(jù)顯示，去年12月份非金融企業(yè)中長期貸款為6954億元，遠(yuǎn)高于此前11月的2018億元和10月份的728億元，呈現(xiàn)顯著回升態(tài)勢。如果將時間再向前推，可以看到，在

2016年7月的信貸數(shù)據(jù)中，非金融企業(yè)及機關(guān)團(tuán)體貸款一度出現(xiàn)罕見的負(fù)增長，并因此拖累當(dāng)月信貸增量驟降。這在當(dāng)時曾引起部分人士對經(jīng)濟下行壓力的憂慮。

企業(yè)信貸需求，尤其是企業(yè)中長期貸款，被認(rèn)為是衡量企業(yè)經(jīng)營活力和投資意愿的關(guān)鍵指標(biāo)。在銀行體系流動性合理充裕、貨幣總量依然較高的情況下，如果企業(yè)中長期貸款持續(xù)低迷，則意味著經(jīng)濟下行壓力較大，部分資金“脫實向虛”，沒有進(jìn)入實體經(jīng)濟領(lǐng)域。從這個角度看，去年12月企業(yè)中長期貸款的超預(yù)期大幅回升，除了年底沖貸款形成的季節(jié)性因素影響外，更意味著在經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)的背景下，融資需求回升，實體投資意愿有所改善。有觀點稱，需要觀察去年12月份是否會出現(xiàn)企業(yè)投資的大幅回升，如企業(yè)投資和中長期貸款相互印證，則表明中國經(jīng)濟確實顯著好于市場預(yù)期。

另一個佐證企業(yè)投資意愿增強、資金回流實體經(jīng)濟的指標(biāo)，是M1與M2剪刀差的持續(xù)收窄。數(shù)據(jù)顯示，去年12月末，M1同比增長21.4%，增速較上月回落0.7個百分點，M2同比增長11.3%，二者的剪刀差收窄至10.1%。而在2016年7月，M1與M2剪刀差曾達(dá)到15.2%，引發(fā)市場各方高度關(guān)注。

造成M1與M2出現(xiàn)較大剪刀差的原因，包括統(tǒng)計基數(shù)問題、房地產(chǎn)銷售火熱以及企業(yè)存款“活化”等。而企業(yè)活期存款大量增加，最重要的原因在于部分企業(yè)持幣觀望、投資意愿不足，甚至資金“脫實向虛”等。與之相伴的，是2016年初開始的民間投資較快下滑，以及部分主要城市房地產(chǎn)市場的持續(xù)銷售火熱，房價大幅上升。目前，M1與M2剪刀差連續(xù)5個月收窄，表明隨著地產(chǎn)銷售持續(xù)降溫、金融去杠桿防風(fēng)險政策效果的顯現(xiàn)，以及商品價格上漲等，企業(yè)效益逐漸改善，補庫存與實體投資意愿增強。

信貸數(shù)據(jù)中，居民部門中長期貸款的回落，也是去年12月份金融數(shù)據(jù)中值得注意的結(jié)構(gòu)變化之一。數(shù)據(jù)顯示，去年12月新增信貸中，居民部門中長期貸款新增約4200億元，盡管同比依然新增近1300億元，但環(huán)比少增逾1400億元。從比例上看，12月份住戶部門中長期貸款占當(dāng)月新增人民幣貸款的比例為4成，較此前兩個月動輒占比超過7成的情況出現(xiàn)了顯著下降。這既意味著主要城市房地產(chǎn)限購政策效果逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)市場逐步降溫，以房貸為主的居民中長期貸款新增量也隨之下滑；同時，這也進(jìn)一步說明，新增信貸結(jié)構(gòu)出現(xiàn)積極變化，“房貸獨大”的局面正在改變。

金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)變化，向市場傳遞出的另一個重要信號，就是前期出臺的各項政策效果正逐步顯現(xiàn)。這包括穩(wěn)增長及引導(dǎo)良好發(fā)展預(yù)期的舉措、金融去杠桿以及提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效的措施、防范資產(chǎn)泡沫與金融風(fēng)險的政策等。

從貨幣政策角度看，過去一年，穩(wěn)健的貨幣政策的針對性和有效性進(jìn)一步增強。根據(jù)經(jīng)濟形勢和金融市場 流動性變化，人民銀行靈活運用公開市場常規(guī)操作、中期借貸便利（MLF）等工具組合，保持了市場的適度流動性。穩(wěn)健的貨幣政策促進(jìn)了貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，為穩(wěn)增長和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造了適宜的貨幣金融環(huán)境。為防止資金“脫實向虛”，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，人民銀行著力疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，推動金融去杠桿，相關(guān)監(jiān)管部門則對于部分機構(gòu)熱衷當(dāng)通道、做過橋、加鏈條，從而導(dǎo)致資金“脫實向虛”的行為，進(jìn)行嚴(yán)查與糾偏。此外，各地出臺的房地產(chǎn)限購、執(zhí)行差別化房貸等政策，嚴(yán)防房地產(chǎn)金融風(fēng)險，對于促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，防控資產(chǎn)泡沫等，都有明顯的效果。

此外，在社會融資規(guī)模增量中，表外融資的大幅增長，也是金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)變化的一大看點。數(shù)據(jù)顯示，去年12月，社會融資規(guī)模增量中的委托貸款、信托貸款以及未貼現(xiàn)承兌票據(jù)3項總和超過7300億元，創(chuàng)2014年1月以來新高。分析認(rèn)為，表外融資的意外增長或與基建PPP發(fā)力、房企融資轉(zhuǎn)表外以及MPA考核等有關(guān)，不過，受制于未來MPA考核和非標(biāo)資產(chǎn)監(jiān)管，以及非標(biāo)本身回報率的大幅下降，預(yù)計2017年非標(biāo)融資不會再次加速。（作者 趙洋）