外匯儲備的歷史

外匯儲備概念出現(xiàn)的歷史不長。它最早出現(xiàn)是在一戰(zhàn)以后的熱那亞國際金融會議上。一戰(zhàn)以前的20年（1890-1914）是世界上一輪全球化的巔峰期，那時各國基礎(chǔ)貨幣（硬幣和紙幣）大多以金本位為基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上擴(kuò)張信用貨幣（匯票、存款等）；一戰(zhàn)打破了這種局面，歐洲國家剩下的黃金儲備太少，都在戰(zhàn)爭期間作為購買軍火的國際支付手段流到美國去了。這時國際政治家發(fā)明了一種應(yīng)付的辦法：金匯兌本位，比如英鎊是金本位（但對于兌換黃金設(shè)定門檻限制）。那么其他國家從某入境商人收兌英鎊（紙幣）時向商人兌付出新創(chuàng)造的本國紙幣，即實現(xiàn)以金本位國的貨幣作為基礎(chǔ)的本國貨幣體制，這時收入的英鎊就成了外匯儲備；再進(jìn)一步，金本位國也很難找，這時任何外國的貨幣（通常是生產(chǎn)能力強(qiáng)的國家的貨幣）都作為收兌的對象，這些也就是外匯儲備了。

那時候熱心推這種金匯兌本位制的主要是英國，因為英國在一戰(zhàn)中受損相當(dāng)嚴(yán)重，本國黃金儲備大受影響，但是不甘心喪失帝國的光環(huán)，希望維持英鎊紙幣作為其他國家尤其是其各英屬殖民地國家的國際收支手段，通過忽悠起人們的信心，使得自己創(chuàng)造的英鎊等價于黃金。這也是英國在20年代很艱難的情況下堅持回到戰(zhàn)前與美元的兌換平價的目的——但英國一戰(zhàn)后國力江河日下，日后它創(chuàng)造的這種金匯兌本位制進(jìn)而外匯儲備概念被美元所接管利用，即美元而非英鎊最終享受了這種國際儲備貨幣特權(quán)。

那么從歷史進(jìn)一步推演可見，在外匯儲備這個概念誕生后很長時期里，外匯儲備本身不會作為一國大部分基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行基礎(chǔ)，而僅僅是用于日常國際收支備付的一個備用蓄水池，比如20世紀(jì)20年代熱那亞會議后，英國以法國法郎作為外匯儲備，法國以英鎊作為外匯儲備，不是說法國法郎對英國有多寶貴或英鎊對法國有多寶貴，只是為了國際收支備用罷了。

外匯儲備真正開始變得很重要，甚至成為一國當(dāng)局竭力追求的東西，只有在貨幣地位不對等的環(huán)境下才可能出現(xiàn)。歷史上，這是通過二戰(zhàn)實現(xiàn)的。因為二戰(zhàn)后，除了美國以外的大部分世界主要國家都打成了廢墟，具有一定規(guī)模的大國蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)上又自成一套與世界大部分國家隔絕，美國在經(jīng)濟(jì)上是世界唯一具有大規(guī)模生產(chǎn)能力的國家，在政治上已經(jīng)被推為公認(rèn)的世界盟主，全世界其他國家都有重要商品要向美國購買，這些國家發(fā)行的貨幣和美元相比幾乎等于廢紙和金子之間的區(qū)別，此時以美元為幾乎唯一核心的外匯儲備就變得非常重要了。

而1944年建立的布雷頓森林體系在定義上是個圍繞著美元轉(zhuǎn)的金匯兌本位制，只不過這個金匯兌本位制和20年代英國試圖推的金匯兌本位制相比，更側(cè)重于載體貨幣（美元）而不側(cè)重于黃金，這是由當(dāng)時美國掌握具備壓倒性優(yōu)勢的生產(chǎn)力決定的。在這種環(huán)境里，向法國戴高樂總統(tǒng)那種屢屢要求將法國手中美元兌換成黃金的做法，最多是技術(shù)性騷擾，無傷大雅。所以，1971年尼克松讓美元和黃金脫鉤，其實并不是什么翻天覆地的事情，只是將美元本位的事實更赤裸裸的展現(xiàn)出來。

到當(dāng)代，由于貨幣的創(chuàng)造來自于債務(wù)的創(chuàng)造[最簡單的例子就是貸款創(chuàng)造貨幣（存款）]，外匯儲備的產(chǎn)生源泉就更加“隨意”了。所以，外匯儲備的本質(zhì)未必是地位很高的，只是基于發(fā)展中國家的實際發(fā)展需求而享有在一定歷史階段下的高地位。

舉一個現(xiàn)實的例子，假設(shè)美國一個無業(yè)黑人，刷信用卡買了一雙中國出口的運(yùn)動鞋，刷信用卡的行為本身就創(chuàng)造了消費額相等的美元貨幣，則其中有相當(dāng)部分就流入了中國制造商的口袋，中國制造商再在收兌規(guī)則下?lián)Q成人民幣，這就形成了外匯儲備。在上述案例中，發(fā)達(dá)國家的某個人/實體的行為即可創(chuàng)造出最后變成中國外匯儲備的貨幣源泉。

這個黑人的地位很高嗎？中國祈求這個美國黑人盡量消費以“恩賜”給我們一些外匯儲備嗎？這當(dāng)然是荒謬的！那么為什么歷史上外匯儲備地位變高且中國國內(nèi)的不少規(guī)章也抬高了外匯地位？原因是我們當(dāng)時有很多東西自己生產(chǎn)不了，必須進(jìn)口，進(jìn)口就要支付國際接受的貨幣，上世紀(jì)80-90年代人民幣不被接受，所以你要外匯，外儲地位就高了。這就是改革開放以來我國很多和外匯相關(guān)的法規(guī)事實上抬高外幣、歧視人民幣（對內(nèi)歧視）的原因由來。

事實上，在今天一些人口很多但還處于發(fā)展起飛期的國家，比如印度、孟加拉國，這種現(xiàn)象同樣存在。今天，中國已經(jīng)是全世界工業(yè)門類最全的國家，其實已經(jīng)具備讓自己的貨幣成為國際流通媒介的物質(zhì)基礎(chǔ)，問題主要在信心和推出時機(jī)、路徑上。這種強(qiáng)大國家的貨幣國際聲譽(yù)（接受度）相對其生產(chǎn)能力的時滯現(xiàn)象，美國也經(jīng)歷過。所以，外匯儲備在二戰(zhàn)后尤其是上世紀(jì)80年代以后在部分發(fā)展中國家地位好像較高，本質(zhì)上是歷史原因造成的，主要是在1945-1950年間美國生產(chǎn)、技術(shù)獨步天下建立的貨幣權(quán)威和發(fā)展中國家發(fā)展必須經(jīng)歷進(jìn)口外國設(shè)備這兩大因素決定的。

外匯儲備不宜長期作為一國尤其是大國的基礎(chǔ)貨幣

進(jìn)而可見，外匯儲備不宜長期作為一國尤其是大國的基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造依據(jù)（基礎(chǔ)）。

事實上外匯儲備能成為一國基礎(chǔ)貨幣（紙幣、銀行在央行的存款）的創(chuàng)造基礎(chǔ)這種事情也是很罕見的。外匯儲備就性質(zhì)而言，本質(zhì)是兩國互相國際收支時的備用庫，規(guī)模和本國基礎(chǔ)貨幣一般不能相比，發(fā)達(dá)國家之間尤其如此（目前，除了德日以外的大部分歐美國家不存在（大額）外匯儲備的概念，現(xiàn)代歐美之間已通過央行互換來解決國際收支所需備用貨幣這個問題）。而對于發(fā)展中國家而言，這種情況也極為罕見。通常發(fā)展中國家的外匯儲備都是比較緊張的——既包括那些長期不發(fā)展的國家，比如巴基斯坦、尼泊爾，也包括經(jīng)歷高速發(fā)展而且成功躍遷為工業(yè)國的國家比如韓國（在其高速發(fā)展期）。事實上以韓國為典型的東亞發(fā)展型國家在高速增長期有一半多時間是經(jīng)常項目逆差的，韓國1962年開啟高速增長模式，到70年代末才實現(xiàn)里連續(xù)的經(jīng)常項目順差（期間只有1973年一年是順差），而且韓國吸收的FDI不多，更多以外債形式引入外資，隨即用于進(jìn)口設(shè)備，這種外匯緊張模式不會使外匯儲備成為本國基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行依據(jù)。

外匯儲備作為一國貨幣創(chuàng)造基礎(chǔ)只有這幾種案例：

1、城市型國家和地區(qū)，實行貨幣局制度，本國沒有貨幣政策，包括香港、新加坡；

2、海灣石油出口國，沿襲當(dāng)年的英鎊制，1960年代轉(zhuǎn)變?yōu)槊涝潭▍R率制；

3、極個別成功工業(yè)化的中型經(jīng)濟(jì)體——比如1980年代的中國臺灣；

4、大國，只有一個例子：中國。中國發(fā)展模式和韓國為代表的典型東亞模式不同在于：中國是經(jīng)常項目、資本項目雙順差，資本項目順差很大原因是中國積極吸引直接投資（FDI），直接投資一般就地滾動而少有匯回（與FDI方向相反互相抵消的本國對外投資，中國在2012年之前都相當(dāng)少），而韓國高速增長期并不積極吸引直接投資。中國這種雙順差始于1994年，在21世紀(jì)后快速膨脹，再加上2004年以后陸續(xù)進(jìn)入的熱錢：滾出巨大的外匯儲備，也在1994年訂立的企業(yè)外匯收兌制度下滾出了央行的巨型資產(chǎn)負(fù)債表，到2014年央行資產(chǎn)方中的主體是外匯儲備（2014年底人行總資產(chǎn)34萬億元，其中外匯資產(chǎn)27.2萬億元，政府債券僅1.53萬億元）。

其他試圖實行貨幣局制度的非城市型中小國家，如阿根廷、立陶宛、愛沙尼亞等，試圖以外匯儲備作為發(fā)行基礎(chǔ)，但都沒有辦法做到——因為它們在貿(mào)易、吸引外資（FDI、借外債或吸引外來資金購買股票）方面都沒有獨到之處。

可見， 21世紀(jì)以來中國“外匯占款”創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣，是全世界尤其是大國中的孤例。未來中國一定會恢復(fù)以本國國債及其他高質(zhì)量債券為資產(chǎn)主體的大國央行結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在這一進(jìn)程已經(jīng)被動開始了。

本輪中國外匯儲備及匯率問題論爭的起源 

本輪中國的外匯儲備問題及匯率問題，源自于2014年年初，在2015年下半年激化，在2016年最后幾個月表面化。源起是原外匯管理部門發(fā)言人在2014年初預(yù)計發(fā)展中國家（包括中國）可能會再次面對1997年東亞金融危機(jī)時的情景，當(dāng)時就呼吁未雨綢繆。到2015年“811”匯改，出現(xiàn)了以上述發(fā)言人為一派，社科院余永定教授為另一派的論爭。

觸發(fā)論爭的現(xiàn)象是：“811”匯改后，外匯儲備加速下降，發(fā)言人認(rèn)為，這更多反映了當(dāng)時一些在外發(fā)行外幣計價債券的中資企業(yè)（主要是大型國有企業(yè)）償還外債的過程以及居民向央行兌出外匯但并未轉(zhuǎn)移出境的現(xiàn)象，是“藏匯于民”；而余永定教授認(rèn)為，“8.11”匯改實際上是非公開的半途而廢了，即原來說的是每日人民幣兌美元的開盤中間價以前一天的收盤價為基礎(chǔ)，但因為頭兩天降得太厲害，實際在8月13日放棄，改為每日人民幣兌美元的開盤中間價為前日收盤價+“一籃子貨幣”變動為基準(zhǔn)，試圖保持穩(wěn)定。但這種措施使得外匯儲備在一年內(nèi)時間下降了幾千億美元。余永定教授認(rèn)為，這種市場不斷兌出美元以維持匯率的做法損耗太大，不如放手貶值——世界上沒有哪個像中國這樣擁有最全工業(yè)門類的國家會在放手貶值后無限制繼續(xù)貶值下去的，沒有。同時，他認(rèn)為“藏匯于民”一說很牽強(qiáng)，2015年底-2016年初是放任外匯儲備去收購國外房地產(chǎn)，對中國經(jīng)濟(jì)和大部分國民福祉沒有意義。。2016年9月以后，隨著美聯(lián)儲加息趨勢的形成，人民幣兌美元的匯率加速走低，使得這一討論更加激烈。

近期，除了余永定教授外，光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高也對匯率問題發(fā)表了觀點——這是在他發(fā)表關(guān)于“GDP增長必須保6.5%”之后的又一論斷，該論斷與余永定教授的方向相反，聲稱不能采取一次性貶值的方式，因為會“引起恐慌”，相反，徐高堅持要守衛(wèi)匯率，但給的理由仍然擺脫不了“恐慌說”。

綜上經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點，眾說紛紜。筆者認(rèn)為，需要跳出外匯儲備看外匯儲備，跳出匯率看匯率。外匯儲備是干嘛用的？匯率的壓力從何而來，如果不解決這些問題，壓力會始終存在，流失會始終存在。所以，我們需要明確自己的最終目標(biāo)，分析現(xiàn)有格局下的各派力量及動機(jī)判斷他們會采取什么樣的行動，再發(fā)揮市場的力量讓他們自己化解。最好能夠?qū)崿F(xiàn)“自發(fā)化解問題”。這個思路概括起來包括以下內(nèi)容：

1、 我們最終追求的是本幣（人民幣）成為國際支付、結(jié)算、儲備貨幣。外匯儲備及對其依賴終究是一種歷史現(xiàn)象。同理，作為大國，匯率一定是自主決定，以我為主，而不是作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的貨幣還要盯著世界第三、四……第二十乃至第四十大經(jīng)濟(jì)體的中小貨幣。

2、 中國經(jīng)濟(jì)具備讓人民幣成為世界很大一部分地區(qū)和領(lǐng)域的流通貨幣的基礎(chǔ)，中國貨幣的國際接受度落后于中國經(jīng)濟(jì)實力，主要是因為長期的自我低定位和受教條影響造成的，也受到行政條塊切割的約束。

3、 過去幾年，中國經(jīng)濟(jì)“脫實入虛”嚴(yán)重，是本國貨幣虛胖膨脹的重要原因，增大了人民幣的貶值壓力。中國海外投資中的并購類投資，帶有大量虛漲的資本運(yùn)作成分，是一種空耗，需要遏制。化解這種壓力，最直接的方法是讓資本運(yùn)作無利可圖，消除其退出渠道；同時在國內(nèi)對純資本運(yùn)作型信貸創(chuàng)造釜底抽薪。

4、 現(xiàn)在這種嚴(yán)防死守，連人民幣也不能匯出（怕人民幣匯出變成離岸人民幣后，在離岸兌美元有壓力，在離岸市場又把人民幣還回來，還是付出了美元，等同于美元匯出）的做法不能解決問題。貶值預(yù)期始終存在。

5、 支撐人民幣價值的不是互聯(lián)網(wǎng)、影視、文娛IP、游戲、股市概念、海外房地產(chǎn)，而是中國的工業(yè)實力尤其是近幾年出現(xiàn)的向世界前沿靠近的工業(yè)生產(chǎn)力。匯率政策應(yīng)有利于這些產(chǎn)業(yè)的生存和發(fā)展，最近一年人民幣貶值對實體經(jīng)濟(jì)先進(jìn)部門的改善作用已經(jīng)顯現(xiàn)。在貶值到一定程度后，這些有活力的工業(yè)將形成強(qiáng)勁的實力，對其需求增大，人民幣價值自然隨之上升。

可以預(yù)期，在未來一兩年內(nèi)，遏制國內(nèi)投機(jī)性資本外流，對國內(nèi)投機(jī)性新增貨幣的創(chuàng)造進(jìn)行釜底抽薪，并進(jìn)行足夠的貶值乃至一次性貶值，有助于正本清源，強(qiáng)身健體。嚴(yán)父型貨幣當(dāng)局加上經(jīng)歷過市場考驗洗禮后的強(qiáng)競爭力制造業(yè)，是人民幣國際化的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。我們要警惕以“化解實體經(jīng)濟(jì)融資難”為名，行被動寬松貨幣，讓投機(jī)性創(chuàng)造貨幣為投機(jī)性資本運(yùn)作兜底之實。在特朗普上臺后美聯(lián)儲可能連續(xù)、陡峭升息的前景下，這樣的失誤會帶來巨大的風(fēng)險。

歷史是現(xiàn)實最好的老師。我們應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)歷史經(jīng)驗。包括1997年“人民幣不貶值”的歷史條件，以及美國把美元打造成國際貨幣的歷史過程。這將給人民幣成長為與中國經(jīng)濟(jì)地位相稱的國際貨幣以極大的啟發(fā)。