蒙牛強勢增資解決了對賭協(xié)議危機卻難解現(xiàn)代牧業(yè)業(yè)績下滑難題。1月5日，蒙牛乳業(yè)有限公司（以下簡稱“蒙牛”）與現(xiàn)代牧業(yè)控股有限公司（以下簡稱“現(xiàn)代牧業(yè)”）聯(lián)合發(fā)布公告，蒙牛擬以每股1.94港元的價格，收購現(xiàn)代牧業(yè)16.7%的股權(quán)。分析人士指出，此次蒙牛增持現(xiàn)代牧業(yè)，一方面蒙牛將成為現(xiàn)代牧業(yè)的控股股東，進一步強化對上游原奶的控制力，為低溫產(chǎn)品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型鋪墊基礎(chǔ)。對于現(xiàn)代牧業(yè)而言，蒙牛乳業(yè)的收購將終結(jié)現(xiàn)代牧業(yè)的對賭協(xié)議危機，但能否讓現(xiàn)代牧業(yè)擺脫業(yè)績泥沼仍是未知數(shù)。

蒙牛近19億港元增持

根據(jù)公告，蒙牛將向Success Dairy II (賣方)以每股1.94港元的價格收購相當于現(xiàn)代牧業(yè)16.7%的股權(quán)，交易總金額約18.73億港元。此交易完成后，蒙牛持股將增加至39.9%(全面攤薄后為37.7%)，仍將為現(xiàn)代牧業(yè)最大單一股東。由于本次交易后，蒙牛持股比例高于30%，根據(jù)港交所的規(guī)定，這將觸發(fā)強制收購要約，蒙牛將以每股1.94港元的價格向所有現(xiàn)代牧業(yè)股東發(fā)出要約。

蒙牛方面公告稱，本次收購的目的是為了加強蒙牛于高端乳制品市場的定位，支持發(fā)展低溫乳制品，成為綜合市場領(lǐng)先公司，控制整條價值鏈并進一步提升經(jīng)營效益，現(xiàn)代牧業(yè)的上市地位并不會受到危及。

蒙牛乳業(yè)總裁盧敏放表示，本次增持現(xiàn)代牧業(yè)股份，將強化雙方業(yè)已存在的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，實現(xiàn)雙贏的目的，為雙方股東的長遠利益提供有力保障。奶源是乳品企業(yè)的第一道品質(zhì)關(guān)口，不斷提升奶源質(zhì)量、保證高品質(zhì)奶源供應(yīng)一直是蒙牛的重要工作。本次收購將為公司實現(xiàn)2020戰(zhàn)略打下良好基礎(chǔ)，得到了公司董事會的一致認可。

受到增持的影響，昨日現(xiàn)代牧業(yè)股價一度上漲至1.98港元/股，截至1月5日收盤，現(xiàn)代牧業(yè)股價上漲5.52%至1.91港元/股。

巨頭托底風(fēng)險

在乳業(yè)專家宋亮看來，乳業(yè)行業(yè)中一直有著“奶源為王”的說法，在2014年開始的原奶危機中，倒奶殺牛的現(xiàn)狀讓奶源受重視程度大幅下降，但隨著目前原奶產(chǎn)業(yè)重拾升勢，奶源為王的趨勢也將重新得到明確。蒙牛的增持對現(xiàn)代牧業(yè)來說是利好的，在國際化大背景下，奶源的高成本帶來的風(fēng)險越來越高，蒙牛增持后能夠有效的降低風(fēng)險。另外，現(xiàn)代牧業(yè)的生鮮乳量較大，蒙牛的增持可以為現(xiàn)代牧業(yè)“托底”，使得現(xiàn)代牧業(yè)有了一定的保障。

北京商報記者了解到，2008年，蒙牛與現(xiàn)代牧業(yè)簽訂為期10年的原奶采購供應(yīng)協(xié)議，這份戰(zhàn)略合作協(xié)議規(guī)定，十年間，現(xiàn)代牧業(yè)所產(chǎn)70%以上的原料奶必須供給蒙牛。宋亮指出，增持現(xiàn)代牧業(yè)能使蒙牛更好地控制現(xiàn)代牧業(yè)，進而打造符合蒙牛未來發(fā)展的現(xiàn)代化奶源基地。

2012年之后，行業(yè)下滑讓現(xiàn)代牧業(yè)舉步維艱，現(xiàn)代牧業(yè)開始努力減少原奶銷售在業(yè)務(wù)中的占比，而蒙牛也在2013年5月，以32億港元的代價從KKR和鼎暉投資手中收購并持有現(xiàn)代牧業(yè)28%的股權(quán)，成為現(xiàn)代牧業(yè)的大股東，此舉也被認為是為了加強對現(xiàn)代牧業(yè)的控制。

對賭危機解除

蒙牛新年伊始強勢增資，更重要的意義或許在于解決了現(xiàn)代牧業(yè)困擾已久的對賭協(xié)議危機。北京商報記者了解到，2015年7月，現(xiàn)代牧業(yè)以4港元每股的價格，向KKR和鼎暉投資增發(fā)4.8億股，收購此前雙方合資創(chuàng)辦的兩個牧場82%的股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，KKR和鼎暉共同持有現(xiàn)代牧業(yè)9%的股權(quán)。但是按照交易協(xié)議，在股票3年禁售期屆滿前45個交易日期間，私募持有的現(xiàn)代牧業(yè)股票價值低于3.08億美元，現(xiàn)代牧業(yè)就必須補償價差。同樣，如果股價超過3.63億美元，則私募也必須退回相應(yīng)的差價或退回相應(yīng)股份。

此次蒙牛增持現(xiàn)代牧業(yè)，完成收購上述兩家與現(xiàn)代牧業(yè)對賭的基金手中的股份，現(xiàn)代牧業(yè)對賭協(xié)議將提前結(jié)束?，F(xiàn)代牧業(yè)總裁高麗娜認為，此次蒙牛進行增資，進一步強化現(xiàn)代牧業(yè)和蒙牛的關(guān)系，將有助于現(xiàn)代牧業(yè)獲得更穩(wěn)定的產(chǎn)品輸出渠道，從而使集團的業(yè)績得到持續(xù)、穩(wěn)定增長。

虧損仍難止

不過，蒙牛“托底”似乎很難讓現(xiàn)代牧業(yè)擺脫業(yè)績下滑泥沼。根據(jù)財報顯示，現(xiàn)代牧業(yè)2016年上半年出現(xiàn)了6年以來的首次虧損，虧損5.6億元。對此現(xiàn)代牧業(yè)解釋，原奶銷售存在困難，有一定比例的原奶只能噴粉處理，同時奶價下降，由此帶來了虧損；由于原奶銷售存在困難，該公司主動控制了奶牛的數(shù)量，加大淘汰帶來部分生物資產(chǎn)的重大損益；由于以上兩點及全行業(yè)的不景氣，導(dǎo)致股價下跌，由此帶來金融衍生工具的虧損加大。

虧損同時，現(xiàn)代牧業(yè)的產(chǎn)品在終端上的表現(xiàn)也乏力，北京商報記者了解到，該公司的主打產(chǎn)品現(xiàn)代牧業(yè)純牛奶多以半價或者買一送一方式促銷。“促銷一方面意味著銷售有難度，另一方面企業(yè)的利潤會由此被攤薄。”行業(yè)人士介紹。

北京商報記者致電現(xiàn)代牧業(yè)總裁助理王惠詢問相關(guān)事宜，王惠表示，一切以公告為準，自己不方便透露其他信息。

宋亮表示，蒙牛增持很難讓現(xiàn)代牧業(yè)擺脫虧損現(xiàn)狀。在過去三年里現(xiàn)代牧業(yè)陷入虧損的原因，并不是蒙牛減少了對于現(xiàn)代牧業(yè)原奶的收購，也不是蒙牛對于原奶收購的價格的減少。宋亮認為，盡管現(xiàn)代牧業(yè)的原奶比較優(yōu)質(zhì)，但較高的價格也成了現(xiàn)代牧業(yè)虧損的重要原因。2016年，蒙牛收購現(xiàn)代牧業(yè)原奶的價格仍然維持在4.1元-4.2元左右，而國內(nèi)牧場原奶的價格卻跌到3.3元左右。以高價格收購的原奶，只能用來進行加工中高端產(chǎn)品來獲利。特侖蘇等中高端產(chǎn)品受到國際品牌的沖擊，也就造成收奶量不高的現(xiàn)象?，F(xiàn)代牧業(yè)的產(chǎn)奶量卻比較高，使得現(xiàn)代牧業(yè)“產(chǎn)能過剩”。

乳業(yè)專家王丁棉也表示，“現(xiàn)代牧業(yè)的虧損不是靠資本能夠解決的，增資后如果蒙牛收購的原料奶多并且給的價格好，僅能稍微解決一些現(xiàn)代牧業(yè)的難題，但是全部解決不太現(xiàn)實，畢竟現(xiàn)代牧業(yè)的規(guī)模太大了，過剩的奶源太多了，需要更多的下游消化。”

此外，搭上低溫巴氏奶的“順風(fēng)車”，也很難為現(xiàn)代牧業(yè)帶來轉(zhuǎn)機。有不愿具名業(yè)內(nèi)人士坦言，目前低溫巴氏奶仍以適度規(guī)?；某鞘行湍翀鰹橹?，盡管現(xiàn)代牧業(yè)產(chǎn)奶量較大，但是現(xiàn)代牧業(yè)相比區(qū)域性牧場來說并不具備地域優(yōu)勢，現(xiàn)代牧業(yè)的大規(guī)模養(yǎng)殖雖然是分布式布局，但是與城市還有一定距離，因此在運輸?shù)确矫嫒詴休^大的成本，這些成本則會體現(xiàn)在產(chǎn)品的價格上，由此而來，價格方面的競爭優(yōu)勢也就蕩然無存。