中國最重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)是哪個？

在地方官員眼中，是GDP同比增速，這事關(guān)政績考核；在央行眼中，是CPI，它是貨幣政策的體溫計；在中央政府眼中，是調(diào)查失業(yè)率，它事關(guān)社會安定。

近年來，在專欄文章里我提出了一些新指標(biāo)，比如通過“小學(xué)在校生人數(shù)”推算人口增減，考察一個地區(qū)的人口競爭力；通過“金融機構(gòu)本外幣各項存款余額”，來考察一個城市的綜合競爭力；通過“金融機構(gòu)本外幣各項存款余額的占有率”，來考察省會城市匯聚資源的能力，等等。

今天我著重分析的是：“M2同比增速÷GDP同比增速”（同一時期的），這個指標(biāo)的含義是：貨幣超發(fā)的程度。

M2是廣義貨幣，它的同比增速可以理解為貨幣發(fā)行速度；GDP是國民生產(chǎn)總值，它的同比增速可以理解為財富創(chuàng)造的速度。

如果“M2同比增速÷GDP同比增速”等于1，則表明沒有超發(fā)貨幣；如果大于1，則表明超發(fā)了貨幣，貨幣購買力將有所下降。如果小于1，表明貨幣發(fā)行速度跟不上財富增長速度，通縮將會出現(xiàn)，利率將會飆升。

這個數(shù)值超過1之后，越大表明發(fā)鈔速度越快。下面讓我們看看1993年以來的相關(guān)數(shù)據(jù)：

國家統(tǒng)計局是從1993年的統(tǒng)計公報開始公布M2和M1（狹義貨幣）增速的，但最初4年不公布絕對數(shù)字，只有增速。從1997年統(tǒng)計公報開始公布詳細(xì)的數(shù)字。表格第二欄是每年年末的M2絕對數(shù)字，單位是萬億。2016年的數(shù)據(jù)，是截止6月末的。

根據(jù)增速，我們可以反推出1992年的M2為2.87萬億，到2016年年中，24年半時間增長了52倍，這20多年里中國M2的平均復(fù)合年增長率為18%。

表格第六欄就是“M2同比增速÷GDP同比增速”，通過簡單觀察就會發(fā)現(xiàn)，自1993年以來，這個數(shù)據(jù)最高點出現(xiàn)在2009年，為3.18，這一年是全球金融危機之后，“四萬億刺激政策”出臺之年。此外，高點是在1994年到1996年，當(dāng)時正是經(jīng)濟過熱期，基建規(guī)模過大拉動了貨幣超發(fā)。

通過這24年的數(shù)據(jù)分析我們發(fā)現(xiàn)如下現(xiàn)象：

1、貨幣超發(fā)是常態(tài)，在上世紀(jì)九十年代更厲害，雖然歷史最高點出現(xiàn)在2009年，但從2010年以后，速度已經(jīng)有所降低。

2、平均而言，過去24年里中國發(fā)鈔速度是經(jīng)濟增長速度的2倍。我此前曾提出一個觀點，若“M2同比增速÷GDP同比增速”降低到1.5倍以內(nèi)，就會出現(xiàn)錢荒，帶來利率上升，經(jīng)濟難以承受。在過去24年里，有兩年（2007年和2011年）曾跌破過1.5，有三年（2000年、2004年、2006年）逼近過1.5倍。

但這種低點往往出現(xiàn)在高點之后，而且低點一般會“蜻蜓點水”，出現(xiàn)之后馬上連續(xù)幾年大幅反彈，維持一個較高位置。比如2007年低點之后，出現(xiàn)了2009年的大反彈；2011年低點之后，隨后連續(xù)5年在1.76倍或者以上，并在2015年出現(xiàn)了1.93倍的近期高點。

今年7月，M2增速回落到了10.2%，跟當(dāng)前GDP增速的比值回落到了1.52倍，但這必然是短期現(xiàn)象，到今年年底M2肯定會在12.5%以上，甚至突破13%。

3、由于投資主體是地方政府和國企，所以經(jīng)濟低效問題難以解決，這其實就是M2同比增速偏快的根本原因。而M2增長偏快，則是大城市房價易漲難跌的根本原因。所以我提出了一個假說：只要地方政府和國企仍然是投資主體，只要IPO注冊制無法推出（或推出了不是貨真價實的），中心城市房價將仍然會易漲難跌。

4、整體而言，M2同比增速將逐步回落，目前已經(jīng)從20年前的20%以上，回落到了10年前的18%左右，直到近年來的13%左右。經(jīng)濟增速也隨之回落到了6.5%左右，未來“M2同比增速÷GDP同比增速”將在1.77附近波動。

5、如果改革能不斷深入，則“M2同比增速÷GDP同比增速”將有望回落到1.5倍附近，而不至于帶來錢荒。這樣，人民幣匯率貶值壓力將會減輕一些。目前1.77倍的水平（M2同比增速比GDP增速快5到6個百分點），將讓人民幣每年產(chǎn)生5%左右的貶值壓力。

6、目前中國的M2已經(jīng)超過150萬億（7月數(shù)字），幾乎相當(dāng)于美元加上歐元區(qū)的總水平。未來要維持人民幣匯率基本穩(wěn)定，必須將M2增速降下來。但這難度非常大。

7、由于“M2同比增速÷GDP同比增速”很難長期降低到1.7倍以下，中國股市的高估值現(xiàn)象仍將維持一段時間，樓市的高估值現(xiàn)象可能長期存在。這樣，人民幣自由兌換，基本上不可能在10年內(nèi)實現(xiàn)。