4月18日凌晨，在中東國家卡塔爾首都多哈舉行的原油限產(chǎn)協(xié)議談判，無果而終。

這一結(jié)果，基本在政經(jīng)縱橫談的預(yù)料之中。

在談判結(jié)果出來之前一天的《一周政經(jīng)趨勢解讀》中，我們曾經(jīng)做出這樣的推論：

從多哈談判的情況來看，有實質(zhì)內(nèi)容的限產(chǎn)協(xié)議，可能一時難以一步達(dá)成。

這此談判的失敗，是對全球資本市場的一次重?fù)?。而它的背后，則是全球政經(jīng)格局正在上演從未有過的趨勢與邏輯，用通俗點的話說，就是天下要亂了。而未來更大的黑天鵝，將可能由此而觸發(fā)！

1、油價下跌，當(dāng)前打擊最大的是美國

先來看看，全球資本市場的第一反應(yīng)。

星期一早盤，亞洲交易的紐約油價，低開了6%。從40美元上方，直接開到了37美元一線。

低開的幅度有點大，因此極大地影響了亞洲股市。

日本就不用說了，受到地震與日元升值的影響，日經(jīng)指數(shù)大跌3.4%，日元則升值到108一線，日元升值意味著資本市場認(rèn)為，日本未來通縮會加劇。

A股的反彈，則受到了影響，周一股市直接低開，收盤A股小跌1.4%。

然而，當(dāng)前油價下跌，打擊最大的，并非日本，更非中國，也非傳統(tǒng)產(chǎn)油國，而是美國。

在往期的政經(jīng)縱橫談中，我們曾經(jīng)談到，伊朗回歸原油市場的預(yù)期，在今年1月中旬兌現(xiàn)后，導(dǎo)致原油市場的大跌，意外地洞穿了美國銀行業(yè)的馬奇諾防線，美聯(lián)儲為了打造這個防線，搞了4輪的壓力測試。

40美元一桶的紐約原油價格，是幾乎所有美國銀行接受能源資產(chǎn)抵押的底價，油價若長期徘徊在30美元以下的話，將推升美國銀行的壞賬率，這部分涉及大約2000億美元的能源類貸款。

2、春節(jié)那段日子，還要重演么

大家還記得2月份伊始，美國股市的大跌的那段風(fēng)聲鶴唳的日子吧。

當(dāng)時，中國正在過春節(jié)，全球資本市場開始大跌，道指兩周內(nèi)下跌了將近13%。

歐洲股市普遍跌幅在15%左右。

日本股市跌幅近18%。

而觸發(fā)這一大跌的，正是原油價格的暴跌。伊朗回歸原油市場的預(yù)期，讓油價跌破了30美元。觸發(fā)了金融市場，對美國銀行業(yè)壞賬的擔(dān)憂，從而又引起了美日歐銀行股的大跌。

要不是后來中國出了1月份的天亮信貸數(shù)據(jù)，恐怕這下跌，不會那么快止住！

當(dāng)然，歷史從來不會簡單的重演。

這一次，與上次不同的是，美聯(lián)儲的貨幣政策寬松預(yù)期，比2月份要明確很多了。

但是，今天我們看到，在原油價格下跌的同時，美元指數(shù)也在下跌，這是一個不妙的前景，它意味著，美聯(lián)儲通過貨幣寬松預(yù)期，來推升油價的雄心，將不再有多大的效果。

其實，當(dāng)前油價的下跌，從根本上而言，還是世界經(jīng)濟(jì)前景不明所致。

IMF一周前，下調(diào)了除中國之外，幾乎所有國家的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，說明支撐油價上漲的基本面，并不存在；新能源在20年后必然會飛躍的預(yù)期，也在給這些原油出口國，帶來很大的壓力，也許現(xiàn)在的40美元一桶，就是一個很好的價格了。

而中國剛剛表態(tài)的寬松并偏向穩(wěn)健的貨幣政策，也不利于油價反彈?，F(xiàn)在油價能否上漲，指望的只有美聯(lián)儲的貨幣政策了。

美聯(lián)儲有多大決心，以多大的寬松力度，才能將油價推上去？

3、美沙關(guān)系新局面，前所未有

答案不太樂觀，至少在近期是這樣的。

資本市場需要密切關(guān)注油價的走勢。如果未來油價長時間在40美元以下徘徊的話，將給美國經(jīng)濟(jì)以及美元的全球體系，帶來極大的難題。

除了美國自身的資本市場，將可能出現(xiàn)大幅度下跌之外，美國與中東石油美元大戶沙特的關(guān)系，也將可能惡化。這點，我們在上期的《一周政經(jīng)趨勢解讀》已經(jīng)談到：

美國與沙特關(guān)系的變化，從根本上而言，也是原油價格困境所致，沙特的原油生產(chǎn)成本是世界最低的，一桶不到10美元。因此，當(dāng)美國自身成為一個產(chǎn)油大國時，沙特從原油恩主，變成了競爭對手。也正是意識到了這一點，沙特不得不選擇往東看，也就是增加對中國的原油出口，而這意味著，未來沙特極有可能，從石油美元，向石油人民幣轉(zhuǎn)型。

這是美國的另外一個困境。這個困境不論是原油價格上漲還是下跌，恐怕都難以解脫，其根源在于美國的頁巖油產(chǎn)業(yè)，除非美國掐掉自己的這個產(chǎn)業(yè)，否則美沙矛盾都只能升級，而不能消弭。

美沙關(guān)系所孕育的新變化，是二戰(zhàn)以來從未有過的局面。

從這個角度，我們在回顧1月份，習(xí)總對沙特埃及與伊朗三國的訪問，確實是很有戰(zhàn)略眼光的一步，也將是未來中國對外戰(zhàn)略最可能出現(xiàn)意外收獲的一步。

4、可能加速崩裂

美沙關(guān)系的新局面，可以說，也是世界政經(jīng)格局大裂變的一個鏡像！

這個裂變，一旦繼續(xù)下去，美元苦心經(jīng)營了70多年的全球體系，有可能加速崩裂，美元歐元人民幣三足鼎立的時代，將會更早地到來！

而世界是和平還是動蕩，資本市場是春夏無聲交替，還是寒熱極差劇震，則取決于美國接受這個大裂變的意愿，有多大。

產(chǎn)油國的今天，就是煤老板的昨天

來源：齊俊杰（ID：qijunjie82）

備受市場關(guān)注的產(chǎn)油國多哈會議結(jié)束，在與會各方進(jìn)行了長達(dá)7小時談判后，出乎市場意料，各大產(chǎn)油國，最后還是談崩了。就一個凍產(chǎn)協(xié)議，達(dá)成怎么就這么難？看似產(chǎn)油國都傻缺，其實他們做出了一個無比正確的選擇。

多哈會議上的17 個產(chǎn)油國，他們的產(chǎn)量占了全球原油產(chǎn)量 60%，本來他們計劃將約定原油日產(chǎn)量均值不超過 1 月份水平，一直堅持到今年的10月1 日。其實就這么點事，但是問題是，利益關(guān)系方太多，所以誰都不愿意去執(zhí)行這樣一個凍產(chǎn)協(xié)議，總好像現(xiàn)在油價這么低，如果我再不多生產(chǎn)，那么收入就必然減少。所以我不干。但其實即使達(dá)成了凍產(chǎn)協(xié)議，也是然并卵。

因為多數(shù)產(chǎn)油國目前均處于產(chǎn)量高峰，將產(chǎn)量維持在 1 月份水平的決議并不能實質(zhì)性改變原油市場供給形勢，另外，最大的一個問題就是，即使達(dá)成了這樣一份協(xié)議，也沒人去監(jiān)督，根本沒有強(qiáng)行監(jiān)控機(jī)制，各國還是各干個的，所以全憑人品，這事本來也就意義不大。第三凍產(chǎn)預(yù)期已推升油價至四個月新高，換句話說，凍產(chǎn)的結(jié)果早就已經(jīng)寫到了盤面上，換句話說，現(xiàn)在凍產(chǎn)不動產(chǎn)，對油價的影響其實都不大。

原油價格，其實主要看他庫存的邊際量，2015年庫存比2014年多了2.4億桶，即使現(xiàn)在一桶也不生產(chǎn)了，也夠全世界98天使用，庫存嚴(yán)重這才是原油價格下跌的主要原因。另外一大因素就是美國人，之前他是最大的石油消耗國，全世界產(chǎn)油都高價賣給了美國人，現(xiàn)在美國人學(xué)精了，研究出了頁巖油，不但不進(jìn)口了他還轉(zhuǎn)手出口。一下讓石油缺少了一個大客戶，增加了一個大供給方。這就好比說房子，如果哪天告訴你小產(chǎn)權(quán)可以賣了，可以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)正了。估計房價會瞬間崩盤，因為最大的需求方農(nóng)民和農(nóng)民工，立馬就變成了供給方，他們在農(nóng)村和城中村有的是房。

（因為40美元以下，生產(chǎn)頁巖油不賺錢了，所以美國減產(chǎn)明顯）

而從產(chǎn)業(yè)的成本來看，美國的成本不到40美元，所以判斷，現(xiàn)在這也就是一個油價的長期價格了，一旦超過40美元，那幾個國家凍不凍產(chǎn)也不重要了，因為美國人的頁巖油馬上就會復(fù)蘇，然后開始玩命生產(chǎn)，等于這些國家都會受損。這么傻的事情，多哈上的17個國家，自然心里清楚的狠。沒道理他們犧牲自己的利益，把油價打起來讓美國人撈好處。所以，產(chǎn)油國的今天，就跟去年的中國煤老板差不多，以前靠開采煤礦賺了很多錢，成為了土豪的代名詞，但隨著能源結(jié)構(gòu)的逆轉(zhuǎn)，煤老板將快速返貧。很多人從身價十幾億到負(fù)債上億，只用了不到1年的時間，而未來的產(chǎn)油國，恐怕也一樣。所謂上帝是公平的，三十年河?xùn)|三十年河西，不會讓你永遠(yuǎn)不勞而獲下去，越是容易的賺錢方式，其實越危險。吃了我的遲早讓你連本帶利吐出來。

（美國庫存也在上升，所以需求根本就不大）

要死大家一起死，是現(xiàn)在產(chǎn)油國的心態(tài)，但其實美國人根本不怕，因為隨著科技進(jìn)步，頁巖油的開采成本將進(jìn)一步降低，也就是說大趨勢上油價將持續(xù)走低，再加上電池技術(shù)的不斷突破，一旦汽車都不用油了，開始都換成電池驅(qū)動了，那么油價就真心完蛋了。而美國人一手抓頁巖油的開采，一手用蘋果和特斯拉這樣的公司推動汽車革命，企圖顛覆整個世界對于石油的依賴，這些實現(xiàn)估計也就5-10年的時間，所以也許留給產(chǎn)油國的機(jī)會不多了。他們還能賣出去的石油的日子很有限了。那么最理智的選擇就是，趁著能多賣，趕緊多賣。

圖觀原油：凍產(chǎn)協(xié)議告吹！原油價格告急？

來源：清友會

作者：管清友 張瑜

【核心觀點】

事件：凍產(chǎn)會議開始時間三次推遲，期間伊朗隔空喊話表達(dá)對于市場份額的強(qiáng)硬態(tài)度，經(jīng)過6個小時的激烈會談，產(chǎn)油國在多哈并未達(dá)成協(xié)議，或在6月再舉行凍產(chǎn)商談。

觀點：凍產(chǎn)協(xié)議流產(chǎn)，油價短期承壓：低于市場預(yù)期，前期油價過度price in凍產(chǎn)部分將會有回調(diào)壓力，期貨市場已經(jīng)可見端倪；會議一再延時，表態(tài)反復(fù)，對立激烈，表明產(chǎn)油國談判艱難，大幅降低市場對于其后期一致行動的預(yù)期及信任。短期內(nèi)，澆滅了市場關(guān)于油價的想象空間，我們一直說，關(guān)于凍產(chǎn)協(xié)議，沒有壞消息就是好消息，然而眼下這實在不算一個好消息了。

1多哈會議全景

會議草案：每月原油日產(chǎn)量將不會超過一月水平，產(chǎn)量凍結(jié)至今年10月；并且對其余國家開放，產(chǎn)油國將在10月再次評估協(xié)議實施情況；考慮到監(jiān)督機(jī)制，將成立兩名OPEC國家、兩名非OPEC國家部長及專家機(jī)構(gòu)組成的“高級別監(jiān)督委員會”。

誰參加？誰重要？有18個國家參與此次多哈會議，但是伊朗、挪威、阿根廷、巴西并未參加，其中沙特、伊拉克、伊朗的表態(tài)是主旋律，其余小國伴奏幾乎可忽略。從過去一年的供給增量來看，OPEC增加1.73百萬桶/天至37.4百萬桶/天，而增量中的95%由沙特與伊拉克貢獻(xiàn)；伊朗由于解禁未來可有0.7百萬桶/天的凈增量空間，考慮全球供需差額為2.5百萬桶/天，伊朗復(fù)產(chǎn)的意愿和節(jié)奏至關(guān)重要；俄羅斯目前產(chǎn)量已經(jīng)是過去20年的高點，產(chǎn)量提升空間有限，考慮到其承諾也并不可信，比如2001年的減產(chǎn)協(xié)議違約，其態(tài)度并不十分重要。

如果凍產(chǎn)，有用否？即便產(chǎn)量成功凍結(jié)在高位，后續(xù)執(zhí)行也會存在難題，對于供需實質(zhì)改善有限。目前沙特、俄羅斯、伊拉克等都在其歷史產(chǎn)量高位，即便真的執(zhí)行凍產(chǎn)也并不能有效改善供需失衡，更何況后續(xù)執(zhí)行還存在變數(shù)；2月四國凍產(chǎn)達(dá)成后，市場情緒提振，油價已經(jīng)提前price in了大部分，協(xié)議艱難推進(jìn)但仍未達(dá)成，短期預(yù)期回落并且澆滅想象空間，油價承壓；

當(dāng)前幾方表態(tài)？伊朗：絕對捍衛(wèi)自身市場份額，在產(chǎn)量恢復(fù)至制裁前不會參加凍產(chǎn)；沙特：只有主要產(chǎn)油國都同意凍產(chǎn)，沙特才會凍產(chǎn)，伊朗俄羅斯等必須參與，其有立即增產(chǎn)的能力。

未來關(guān)注點？伊朗的增產(chǎn)，美國頁巖油的減產(chǎn)及沙特將于4月25日宣布的綜合計劃2、3月來看，只有伊朗還在進(jìn)行較大規(guī)模的增產(chǎn)，年內(nèi)還有0.7百萬桶/天的增量空間，其未來是否妥協(xié)參與凍產(chǎn)以及復(fù)產(chǎn)恢復(fù)的節(jié)奏至關(guān)重要；此輪歷時兩年的油價調(diào)整背后核心是頁巖油新技術(shù)的沖擊，未來美國頁巖油的低油價忍受力以及產(chǎn)量減少情況需要密切關(guān)注，EIA預(yù)計2016年美國產(chǎn)量降低0.8百萬桶/天至8.6百萬桶/天；沙特王儲今日表示，沙特將于4月25日宣布一項綜合計劃來應(yīng)對“后石油時代”危機(jī)，目前綜合計劃對內(nèi)對外尚不得之，但考慮到多哈會議前夜，沙特曾放下狠話要挾其余產(chǎn)油國說其有能力立即增產(chǎn)1百萬桶/天，未來需要密切關(guān)注。

2期貨市場來看，短期內(nèi)原油價格面臨調(diào)整壓力

上世紀(jì)80年代，西方利用自身發(fā)達(dá)的金融市場，通過設(shè)立原油期貨產(chǎn)品掌控了國際油價定價權(quán)，使得原油在商品屬性、政治屬性、避險屬性之外增加了金融屬性，也開啟了油價的高波動時代。

期貨市場是直接決定油價的最前沿陣地，1月下旬以來的油價上漲50%，首先造成了遠(yuǎn)期升水大幅降低，已經(jīng)接近15年年中以來的最低值，未來將會對當(dāng)期合約價格有較大下行壓力；其次使得多頭合約數(shù)達(dá)到過去兩年高位而空頭合約數(shù)急劇減少，目前多頭持倉增長趨勢已經(jīng)放緩，而空頭持倉已經(jīng)有初步反轉(zhuǎn)趨勢，綜合來看，短期內(nèi)油價面臨調(diào)整壓力。

3美國原油產(chǎn)量繼續(xù)下滑，但產(chǎn)能并未實質(zhì)性退出，中期為原油價格蓋上天花板

美國活躍鉆井機(jī)數(shù)快速下滑，產(chǎn)量持續(xù)下降。EIA最新數(shù)據(jù)顯示，美國2月鉆井機(jī)數(shù)下滑80至430，連續(xù)16個月下滑；3月原油產(chǎn)量為9百萬桶/天，略低于2月，同時下調(diào)美國2016年產(chǎn)量0.1百萬桶/天至8.6百萬桶/天（2015為9.4）。

美國頁巖油生產(chǎn)成本下降超預(yù)期，美國產(chǎn)能并未實質(zhì)性退出。鉆機(jī)數(shù)量大幅下滑，而同期產(chǎn)量并未發(fā)生同比例下滑，主要原因為頁巖油生產(chǎn)效率有所提升，邊際成本下降，美國頁巖油仍在工業(yè)壽命周期的早期階段，仍有很大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)及效率提升空間，一旦油價回暖，產(chǎn)能可以快速回到市場，因此油價天花板明確，45-50美元左右為頂。

4小心4月FOMC會議或會措辭改鷹，美元指數(shù)或有小幅反彈，施壓原油。

美國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然是“喜憂參半”。制造業(yè)PMI回升榮枯線之上、耐用品訂單跳升、勞動參與率回升、新房銷售回升；但同時物價指數(shù)有所回落、產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑、前瞻投資指數(shù)、消費(fèi)信心低迷。但與歐日相比，依然是復(fù)蘇相對穩(wěn)健的核心國家。

警惕4月或有可能措辭改鷹，美元指數(shù)或有小幅反彈。4月或有可能措辭改鷹的兩個原因，首先，按照以往經(jīng)驗，對于市場影響最大的往往是加息前的預(yù)期調(diào)整，加息落地沖擊反而較?。缆?lián)儲此輪加息一定會與市場良好溝通，2015年12月加息決策前夜市場預(yù)期概率已經(jīng)高達(dá)90%），考慮到加息或有避開美國7-10月的大選關(guān)鍵時點的必要，4月或有可能措辭改鷹從而使得沖擊提前消化，后續(xù)還有充足時間與市場進(jìn)行良好溝通，四季度加息一次；其次，3月FOMC會議以來，美聯(lián)儲多位委員發(fā)表鷹派言論甚至支持4月加息，表明內(nèi)部分歧加大，耶倫承壓，4月或有可能雙方各退一步，先更改鴿派措辭，從而為后續(xù)進(jìn)退留有余地。

目前期貨市場隱含加息概率為4月2%，6月13%，9月36%，全年加息概率52%。

5維持年內(nèi)油價上有頂下有底的判斷，30-45美元區(qū)間內(nèi)波動加劇。

2016來看，原油下有底，30美元左右筑底：目前價格已擊穿全球2/3產(chǎn)量的邊際成本，未來基本面有所改善，IEA、EIA預(yù)測供需缺口將減少，美國活躍鉆井平臺數(shù)大幅減少（1596至430），OPEC多方凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議仍有想象空間；金油比高達(dá)40，1974年以來最高位，pair trading會促使比值有一定回歸壓力，前期低點將成為底部。

上有頂，45美元左右為頂：實質(zhì)性減產(chǎn)有限，美國低油價忍受力超市場預(yù)期，頁巖油生產(chǎn)效率大幅提高，一旦油價回升閑置產(chǎn)能可重新回到市場；伊朗解禁，未來產(chǎn)量釋放預(yù)計0.7百萬桶/天，目前全球供給超過需求的產(chǎn)量為2.5百萬桶/天，伊朗供給復(fù)蘇不可小覷；美元雖漲不上去，但也跌不下來，將會依然維持較強(qiáng)位置，大概率在93-98區(qū)間內(nèi)震蕩；未來最好的結(jié)果依然僅是凍產(chǎn)，聯(lián)合減產(chǎn)的概率幾乎為零，囚徒困境難以走出。目前EIA預(yù)測2016年原油價格均值為35美元，2017年升至41美元。

新財富雜志綜合自（清友會、政經(jīng)縱橫談、齊俊杰）